光華講壇——社會(huì)名流與企業(yè)家論壇第6886期
主題：Winsorized Information and Nonlinear Pricing縮尾信息與非線(xiàn)性定價(jià)
主講人：中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院 張順明教授
主持人：金融學(xué)院、中國(guó)金融研究院院長(zhǎng) 羅榮華教授
時(shí)間：4月14日10:00-11:30
地點(diǎn)：柳林校區(qū)格致樓411
主辦單位：金融學(xué)院、中國(guó)金融研究院 科研處
主講人簡(jiǎn)介：
張順明，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授（吳玉章講席教授），博士生導(dǎo)師。華中師范大學(xué)學(xué)士，中國(guó)科學(xué)院系統(tǒng)科學(xué)研究所碩士和博士。曾執(zhí)教清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院、（加拿大）西安大略大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)系、（新西蘭）惠靈頓維多利亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)金融學(xué)院、廈門(mén)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。國(guó)家級(jí)人才計(jì)劃入選者。現(xiàn)任《系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐》等期刊編委。主持過(guò)國(guó)家自然科學(xué)基金青年項(xiàng)目、國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目、國(guó)家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目、國(guó)家自然科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目（數(shù)字經(jīng)濟(jì)變革下金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論研究，2023-2027)等。現(xiàn)參與科技部重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃“金融數(shù)據(jù)合成與智能模型風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)關(guān)鍵技術(shù)及應(yīng)用” （專(zhuān)項(xiàng)：社會(huì)治理與智慧社會(huì)科技支撐），主持課題“金融數(shù)據(jù)合成及數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)研究” (2023-2026）。近年來(lái)一直專(zhuān)注不確定性的最新進(jìn)展，研究曖昧性與資產(chǎn)定價(jià)，在國(guó)內(nèi)和國(guó)際主流經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)期刊發(fā)表一百多篇論文。
內(nèi)容提要：
We develop a general equilibrium model in which sophisticated investors observe a normal signal about an asset's payoff, while naive investors observe a winsorized signal that truncates extreme values. Naive investors' demand exhibits jumps and nonlinearities in price at the winsorization points. In equilibrium, the price function is linear for moderate signals but becomes concave for extreme bad news, and convex for extreme good news, deviating from the rational benchmark. Risk shifts from naive to sophisticated investors in tail regions. The distortions are increasing in the fraction of naive investors and vary non-monotonically with the winsorization window width. Our theory links bounded rationality in information processing to nonlinearities in prices and allocations during tail events.
我們構(gòu)建了一個(gè)一般均衡模型，其中成熟投資者可觀(guān)測(cè)到關(guān)于資產(chǎn)收益的正態(tài)信號(hào)，而天真投資者僅能觀(guān)測(cè)到經(jīng)縮尾處理、極端值被截?cái)嗟男盘?hào)。在縮尾臨界點(diǎn)上，天真投資者的需求會(huì)呈現(xiàn)價(jià)格跳躍與非線(xiàn)性特征。均衡狀態(tài)下，價(jià)格函數(shù)在信號(hào)處于中等區(qū)間時(shí)為線(xiàn)性；但在極端利空消息下呈凹性，在極端利好消息下呈凸性，偏離理性預(yù)期基準(zhǔn)。在尾部區(qū)域，風(fēng)險(xiǎn)由天真投資者向成熟投資者轉(zhuǎn)移。上述扭曲程度隨天真投資者占比上升而加劇，且隨縮尾區(qū)間寬度呈非單調(diào)變化。本理論將信息處理中的有限理性，與尾部事件期間價(jià)格和資產(chǎn)配置的非線(xiàn)性特征聯(lián)系了起來(lái)。
